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以太坊合并前会如何(Lido和StakeFi等流动性质押协议)

在以太坊备受期待的BeaconChain合并之前,关于流动性ETH质押的明显优缺点的讨论越来越多。大约20%的以太坊被抵押在流动资本池中,通过集中加密货币交易所抵押的比例甚至更大,因此有必要进行这样的讨论。特别是考虑到交易所或资本池可能对网络的未来产生强大和准委托的影响。另一种观点认为,通过流动性股权期权将股权与块生产分离,质押池和节点运营商可能在某个时刻缺乏足够的激励,以确保以太坊网络的有序运行。

尽管存在这样的治理辩论,但ETH质押在流通供应中的百分比约为7%,与Polkadot、Solana、Cosmos等首批Posl1链的50%以上相去甚远。

但按绝对值计算,质押的以太坊总价值约为340亿美元。按市值计算,在所有数字资产中排名前十,其中Lido、Stakehound、StakeFi等质押池中超过70亿美元。从这个角度来看,虽然质押的ETH数量占总供应量的比例不高,但实际上存在重要的网络价值。任何对以太坊网络未来几年的有序运行或中期定价动态感兴趣的人都应密切关注ETH质押池中流动性的变化。

正如PaulSimon(美国流行音乐歌手)所说,你知道离目的地越近,你就越滑向远方,这可能对今天以太坊的一些流动质押池参与者来说非常合适。与GBTC的折扣不同,抵押ETH有赎回日期,预计将在2022年上半年。但和GBTC一样,所有顶级ETH质押衍生品都在过去几周对其基本ETH价值进行折扣,有些折扣时间更长。

那么,为什么ETH质押衍生品与其基本ETH的价值会打折呢?持有人或投机者在合并前后的市场动态中应该期待什么?接下来,我们将讨论几种衍生代币,质押池参与者一直在寻求的保持联系的策略,以及合并前环境中交易者的机会。

在高速公路上滑行

首先,快速回顾以太坊质押的基本面。以太坊2.0质押要求验证人在官方质押合同中质押32ETH,以便作为一个完整的验证人参与。一旦质押,验证人必须满足一系列技术和操作要求,才能执行区块链功能,如批量处理交易和检查其他验证器块。在称为Slashing(减少)的过程中,不能满足正常运行时间要求的验证器可能会以失去质押ETH的形式受到惩罚。当验证人满足这些条件时,它将在抵押ETH上获得可变收益作为补偿。收益率根据所有验证人质押的ETH总量计算,并通过Launchpad网站进行跟踪和更新。

虽然许多ETH持有者可能有启动验证器节点的技术知识,但与Slashing(减少)相关的惩罚可能会吓跑相当多的人,使他们不敢自我托管(启动时32个ETH的价值略低于2万美元)。从一开始,交易所就是托管质押的明确选择,但用户在最终合并前面临锁定期。因此,非交易所节点运营商和分散抵押供应商进入市场,为用户提供替代方案,其中ETH抵押可以:1。投资少于32ETH;2.保持流动性;3.同时,他们可以选择在市场其他地方抵押新发行的衍生代币。

分散ETH质押池的使用非常引人注目。以下是按代币划分的分散和流动性抵押的顶级供应商图表:

Lido是管理流动性质押协议的DAO,是流动性质押市场份额不可否认的赢家,占整个去中心化ETH质押市场总量的88%以上。Stakehound和Ankr的StakeFi(上图简称Stkr)占剩余市场的7.5%,代表了去中心化ETH抵押的绝大部分份额。由于与托管人Fireblocks的争议尚未解决,Stakehound不再有权访问3.8万多个客户抵押ETH的加密的加密密钥。因此,公司于8月停止了流动性质押服务,将全部精力放在恢复用户锁定的资金上。这使得Lido和Ankr的StakeFi成为市场上最大的活跃流动性抵押供应商。

Lido和StakeFi在提供服务方面有很多共同点。两家公司都提供了一种网络3质押方式,两家公司都允许用户质押任何面额的ETH。Lido对所有Staking利润收取10%的费用,而StakeFi收取15%的费用。两家公司都发行衍生代币代表ETH的质押,用户可以在合并后兑换原始质押头寸和利息。为了保证市场的流动性,这两个生态系统及其合作伙伴都提供了基于奖励的激励措施,以便向分散的交易所提供流动性。对于Lido和StakeFi,像Curve和Balancer这样的交易所对于保证ETH质押衍生品与其基础资产的价值保持某种形式的联系尤为重要。自5月下旬以来,Lido的质押ETH-StakeFi表现出相对强劲的价格稳定记录。

也就是说,这条路并不总是在高速公路上滑行,最近几周,STETH对ETH的平价波动更大。STETH的90天偏差约为-0.48%。这种偏差虽然不严重,但也不容忽视,因为这意味着衍生代币STETH的任何持有人在过去三个月平均减少了0.48%。

另一方面,Ankr的StakeFiETH质押代币AnkrETH,自开始以来,与挂钩的偏差和价格波动较大。和STETH一样,AnkrETH似乎在夏天找到了一些重新调整锚定的方法。与STETH相比,AnkrETH在过去90天的偏差要高得多,为-3.35%。在9月份的短期内,AnkrETH的交易价格高于ETH。

由于信标链(BeaconChain)合并的确切日期存在不确定性,因此ETH抵押衍生品至少暂时以折扣价进行交易是合乎逻辑的。即使是虔诚的囤积者也不时需要流动性。尽管如此,ETH衍生品目前代表了最初质押的ETH,加上自2020年12月以来获得的所有质押奖励。AnkrETH预计这一基本价值目前为1ankrETH=1.051ETH。Lido的STETH是一种重新定价的代币,其价值反映了随着时间的推移赚取的质押利息,预计汇率将相似。Lido庞大的市场流动性作为市场份额的明显领导者,使得长期与ETH价格挂钩更加稳定。也就是说,当跟踪其基本资产的净资产值(NAV)(即质押的ETH加上赚取的利息)时,Lido和StakeFi表明与挂钩的偏差相对较大。

这些资本池用于保持与资产净值挂钩的主要策略是通过激励代币持有人向分散交易所提供流动性对,以换取进一步的收入。Lido通过使用Lido自己的治理代币LDO来奖励流动性提供者来激励收入培养。StakeFi依靠第三方为资本池参与者提供激励。其中一个例子是Onxfinance,它用Onx治理代币来奖励早期的ankreth储存者,以提供流动性。这些策略可能会影响两个项目的持有能力,因为许多持有者通过治理代币获得超过5%的收入。在许多情况下,当考虑到资产净值折扣和治理代币的伴随收益率时,持有人可能会赚取超过5%的净利润。

对于ETH衍生代币的长期生存能力来说,进一步提供再质押的机会将非常重要。Hasu最近与BitMEX就此问题进行了交谈。他说,如果被质押的ETH信任管理,市场上有持续的再抵押机会,那么使用ETH实际上是一个机会成本问题。他认为,如果成本足够低,那么我相信STETH可能会成为美国政府债券对实物美元的作用——无风险利率。那么,当前的机会成本是多少呢?年收益率足够吸引人吗?衍生品是否有生产力——是否有再抵押的机会?对于大约3.5万ETH流动性抵押存款人来说,答案是肯定的。

合并前会怎么样?

对于那些不太关心ETH中期价格动态并愿意在2022年上半年合并过程中持有的投资者来说,Staking衍生代币可能代表简单的alpha。像stetH和ankrETH这样的代币在市场上广泛存在,有时会有相当大的折扣,反映ETH1.05倍的赎回价值。此外,这些代币可以从市场上的其他地方获得利润。当然,DeFi中的风险比比皆是,ETH的流动性押注也不例外。如果ETH合并进一步推迟,人们可能会看到更明显的偏差。

一旦确定了合并日期,对ETH衍生代币的需求可能会显著增加。特别是在赎回前几天,人们期望任何折扣转化为溢价。如果合并发生在持续的牛市周期中,这种情况更有可能发生。另一方面,如果合并前发生任何类型的大规模风险规避和市场修正,可能会抑制这种趋势。在这种情况下,人们可能期望在抛售期间有更大的折扣,因为市场参与者的押注,购买稳定货币被认为是安全资产。

看看其他POS链,很明显,高流动性包括交换和赎回质押资产的能力,并不会阻碍质押的整体兴趣。鉴于对ETH衍生代币的现有兴趣和使用,在合并前后使用ETH质押似乎是最有可能的结果。这很可能导致最后一刻购买ETH流动性质押代币,最终关闭今天观察到的市场折扣。ETH移动质押代币会消失吗?时间会告诉我们的。

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雯华作者

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